喬振宇聽罷，略微點了點頭，張翔峰說的很對，起碼他覺得很在理。
張翔峰的話得到喬振宇的認同，他接着說：由於股災的暴跌。國內很多的私募被股災砸到了止損線附近，有的甚至都已經虧損。儘管後來一段時間，市場大幅反彈了，但是由於風控對止損線附近的產品嚴格要求倉位保持在十個點以內，所以很難再爬起來。經過股市這一*漲暴跌之後，其實很多人都有了非常慘痛的教訓，知道把市場當提款機、賺別人的錢是靠不住的，尤其對於暴漲以後的市場，應該是更謹慎而非更加樂觀。
喬振宇也是在這次股災中虧的，在股災之前，股市就如同提款機一樣，然而，經過股災之後，動輒千股漲停、千股跌停、千股停牌，等等，現在快牛基礎不再，慢牛更現實。他問張翔峰：以後還能賺到錢嗎？
張翔峰也不隱瞞，他說：要是不能賺錢，就不會有人炒了。從美股、港股、日股來看，長期來說，大家只能賺到經濟增長的錢。拿美股來說，過去幾年受益於量化寬鬆，大家賺了央行的錢，所以股市也有過幾年快牛行情，但是最近兩年隨着QE結束，央行的錢賺不到了，股市回到了慢牛，而且未來隨着美國加息週期的啓動，央行的錢還要還回去，估計只能賺經濟增長的錢了。從拿股市來看，大家過去幾年既賺了央行的錢，又賺了別人的錢。
喬振宇也覺得，未來想賺央行的錢，不是那麼容易，想賺別人的錢，也未必是那麼容易的。
股市是一個風險與收益並存的地方，有收益的就用風險，這是一定的，就像是一把雙刃劍。
張翔峰還告訴喬振宇：雖然中國央行降息還有空間，但是1.5%的存款基準利率即便降到零蛋，也比不上過去1年利率從3%降到1.5%，而且短期談零利率有點早，因此未來降息空間肯定是越來越小的。從標誌性的10年期國債利率來看，目前美國大概是2.3%，中國大概3%左右，我們判斷明年中國的10年期國債利率最低可能降到2.5%左右，和美國加息以後的水平差不多，但再往下降就不容易了，除非人民幣繼續顯著貶值，但概率應該不大。所以雖然央行的錢可能還有的賺，但肯定不多了。而別人的錢應該很難賺了，韭菜肯定變少了。
在股災發生以後，資金流向發生了巨大的變化。股災發生以前，大家都覺得股市是提款機，自己都是股神，所以兩融加上配資等槓桿炒股的資金估計就有5萬億以上，股災以後這些資金大部分消失了，目前兩融餘額也就1萬億出頭。而股災以後的銀行理財規模增加了大約5萬億，大家承認自己不會炒股，只能買5個點左右的理財，所以這一部分的韭菜，應該是很難再回來了。
未來主要靠賺企業盈利的錢，這一塊也有希望，但肯定會比較慢。
企業盈利有兩個來源，一個是收入上升，一個是成本下降。目前看經濟增速還沒有見底，收入改善還沒有出現明顯的希望，但是成本下降已經出現了，最開始是原材料成本，最近是財務成本，未來還有可能是稅收成本。
比較典型的案例是恆大地產，目前每年的債務置換規模大約一千個億，過去這部分財務費用都在10%以上，今年在國內發債的成本平均在六個點左右，所以債務置換做了以後可以節約50億左右的財務費用，利潤直接增加30%，而恆大地產的中報利潤增速差不多就是30%，利潤增長加上估值提升，恆大地產今年在港股的表現也非常不錯。
目前銀行的貸款規模接近100萬億，主要是企業貸款，接近70萬億。所以利率每下降1%，可以爲企業節約7000億的財務費用。從工業企業經營數據來看，9月份的最新數據顯示企業營收雖然出現了負增長，但是利潤降幅也明顯收窄，其中的一個重要貢獻就是來自於財務成本的節約。
但是對大多數企業而言，很難像恆大一樣直接發債來置換債務成本，而需要和銀行協商，而通常銀行貸款利率的置換是以年度爲週期，過程比較慢，所以享受財務成本改善的過程也比較緩慢。
另外一個潛在利好來自於減稅。
去年的企業所得稅大約2.5萬億，當前企業所得稅稅率約爲25%。如果能將企業所得稅稅率從25%降至20%，那麼就可以爲企業節約5000億的稅收成本。但是目前財政收入下滑，因此大規模減稅仍受赤字率約束，能否突破還需要時間觀察。
所以如果客觀來分析，未來股市想賺央行、別人的錢應該越來越難了，雖然有希望賺企業的錢，但是會比較慢。如果這個分析邏輯成立，未來股市的格局應該也會從過去幾年估值提升的快牛演變爲類似於美股最近兩年的慢牛格局，以企業盈利爲主要驅動。
從投資者結構看，過去股市以散戶爲主，因而也容易暴漲暴跌。但是在經過股災之後，很大一部分散戶被證金公司替代了，而證金公司明顯是不以盈利爲目的的機構，會抑制市場的波動。而另外一個潛在的機構是銀行理財，經過股災之後，未來居民儲蓄的分流很難是直接入市，而是通過銀行理財等穩定收益的機構間接入市，而銀行理財的要求是穩定收益，也會增加對藍籌等穩定收益資產的需求，有利於慢牛的形成。
按照現在判斷邏輯，未來如果股市還有牛市的話，就應該是慢牛。就不會像之前那種長得很快，每天都那麼多股漲停。
但是有人覺得這個判斷比較搞笑，因爲歷史上股市好像就是牛短熊長，只有快牛而沒有慢牛。但我覺得未來一切都有可能發生，既然不可能進去的人都進去了，不可能合併的都要合併了，說明只要是合理的事情就會發生，而不是說沒有發生過就不可能發生。
爲什麼同樣的東西，股市要比港股貴那麼多？一個重要的原因在於股市存在資本管制，關門打狗所以錢出不去，因此就出現了溢價。
如果只能在國內配置的話，目前在國內主要有四大類資產，最大的兩類分別是房地產和存款，體量都超過100萬億，而且都不便宜，房地產的租金回報率不到2%，存款利率也不到2%，倒過來算都是超過50倍的估值。
另外兩類是股市和債市，都在50萬億左右的數量級，目前債券的利率仍在5個點左右，股市中以上證50爲代表的藍籌股息率在3%左右，均超過房地產和存款的2%不到的回報率，所以在國內整體而言，金融資產優於房地產和銀行存款。
但就金融資產本身而言，無論股市、債市，均已經歷了持續兩年的大牛市，未來指望還有1年大牛市的概率應該不大。如果還有牛市的話，我們更加傾向於慢牛的行情，金融市場依然有機會，但機會有限。
無論我們買股票還是買債券，所有的回報本質上都來自於經濟增長。這幾年經濟增速下行、大家的回報率理應下降。爲什麼過去兩年大家都賺了很多錢？
從我們前面的分析可以看出，其實賺的是利率下降、估值提升的錢，也就是賺了央行和別人的錢。但未來客觀看利率下行空間有限，估值提升空間也有限，這意味着未來的債市必須依靠票息，股市依靠企業盈利，但後兩者都不容易，所以如果能獲得和生產總值名義增速的5個點類似的回報就非常不錯了。這其實就是宋國青教授說的：未來要習慣接受每年四個點的回報。
如果降低迴報預期，依然可以找到合適的資產，賺取穩健的回報。
比如目前高等級企業債利率還能達到5個點，而優質藍籌的股息率可以達到三個點左右、再加上百分之五左右盈利增長，實現十個點左右的回報應該也不難。
金融市場的意義是合理定價，而非高定價。
目前市場熱衷於交易“新中國”，包括文體娛醫等服務業，但是“新不等於貴”。目前改善我們生活的創新公司包括騰訊、阿里啥的，有幾個是100倍的估值呢？高估值真的就有利於創新轉型嗎？高估值會使得大家熱衷於併購講故事還是真創新呢？目前某些資產貴的離譜，無非因爲缺乏供給，但是新三板也不缺乏好公司，也都是註冊制，爲什麼主板就不能實施呢？如果註冊制真的實施了會怎麼樣呢？
如果期望太高，最終可能顆粒無收。就像你對一件事情看得太重，當沒有達到期望的時候，就會變的很失望很失望，以致心灰意冷。
所以，總結而言，要降低對明年預期，沒準會有意外的收穫。
喬振宇認真聽着張翔峰的論斷，他對經濟以及未來的趨勢認識很獨到，喬振宇雖然之前炒股，但是他從來沒有關注過這些，也沒聽到過這麼精闢的分析。
喬振宇問道：張先生，接下來你準備做什麼股，透個信，我也買點！
張翔峰淡然的說：其實我不建議你買股，你如果想做的話，我建議你把錢投給我，我來做，給你分紅，怎麼樣？