喬振宇覺得，張翔峰說的一點沒錯。
從美國曆史經驗來看，它的加息和降息主要以國內經濟爲主，基本很少顧及到國外。因此未來歐洲、日本包括中國可能還想繼續寬鬆，但全球最大的水龍頭是美國。
喬振宇接着問：有沒有遏制的可能？
張翔峰說：幾乎不可能。美元在各國外匯儲備、國際支付、外匯市場交易中都佔據絕對優勢，所以美國一旦加息，其實意味着最大的印鈔機就關起來了，進而會引發全球的動盪。最近剛剛做了一個專題報告，發現美元週期是逃不掉的，以往每次美元加息週期都引發了其他國家甚至全球的危機，比如當年80年代拉美、90年代日本以及98年東南亞、08年的次貸等。所以，大家都認爲美國加息是未來最大的風險之一。很多人做了10月份這一波的反彈之後，已經開始撤退了，從美股、港股、印度股市、韓國股市來看也都重新開始回落，說明全球市場對美國加息是非常擔心的。只有A股有大心臟，目前的走勢看不出大家在擔心美國加息。
喬振宇又道：之前你不是說港股價格低嗎？爲什麼大家都不炒港股。
張翔峰道：其實這是一個誤區，港股不是大家不炒，而是港股也有人炒，只不過少！而是漲的慢！
那爲什麼港股漲得慢？喬振宇問道。
張翔峰說：因爲港股只認增長、只認盈利。在港股很難賺到央行的錢，因爲香港沒有央行。香港實施的是聯繫匯率，但同時經濟又與大陸密切相關，是最大的人民幣離岸中心，所以會同時對美國和中國的貨幣政策起反應。前幾年美國在QE的時候，中國還在和通脹、高槓杆作鬥爭，所以貨幣政策一直偏緊，港股就沒有享受到啥利率下降的好處。這兩年中國開始大幅降息了，但是美國的QE結束了、加息預期起來了，港股開始反映美國的加息預期，所以從頭到尾，港股都沒有賺到央行放水的錢，歸根到底是因爲香港沒有獨立的央行、缺乏獨立的貨幣政策。在港股市場，基本賺不到別人的錢，因爲港股沒有韭菜。港股歷史上出過無數類似“某太陽能”的例子，韭菜被割了一茬又一茬，所以來自散戶的傻錢越來越少，剩下的錢全是來自機構的聰明錢。而且從制度上講，港股有註冊制，還有閃電配售制度，意味着股票供給源源不斷，你講個故事把股票炒高，然後我就會立即增發20%的股票，而且還比市場價大幅打折。另外港股還有縮股制度，你以爲跌到1分錢跌不動了，我可以10股縮成一股，然後繼續跌，所以大家炒概念玩股票可以玩沒了，到後來就是仙股一大堆，大家不敢隨便買垃圾股了。另外，港股主要賺公司的錢，只看盈利變化。
經過多年的貓捉老鼠之後，大家都學精了，不見兔子不撒鷹，只看企業盈利變化。爲什麼這一輪港股表現比較萎靡，核心還是中國經濟下行，反映到股市上的企業盈利沒有根本扭轉，所以大家對這一輪行情都比較謹慎，港股最近幾年也就不太漲得動。
那麼，爲什麼A股漲的快？喬振宇又問。
張翔峰毫不避諱的說：其實，和港股相比，A股擁有的上市公司幾乎一模一樣，而A股特色的創業板，在港股裡面光一個騰訊就和整個創業板體量基本相當、而且質量絕對不會差。那麼問題來了，既然A股和港股本質上是一樣的東西，爲啥一個暴漲，一個漲不動呢？A股在賺誰的錢呢？首先，大家主要不是賺企業盈利的錢。這兩年，到目前爲止A股的整體漲幅超過80%，但是從盈利表現來看，A股整體在這兩年盈利增速僅增長不到10%，其中14年增長了6%，15年前3季度甚至是負增長。從表現最好的創業板來看，這3年創業板的累積漲幅接近300%，但是這3年的累積利潤增速也只有70%，其中13年利潤增速10%，14/15年利潤增速都在25%左右。這說明A股大部分漲幅和盈利沒關係，即便成長性最好的創業板，盈利增速也遠遠趕不上股價的漲幅。這兩年A股主要在賺央行的錢。前幾年利率比較高，當時央行發愁的是通脹，在13年甚至還搞出來了錢荒，回購利率搞到了兩位數，連餘額寶利率都超過了7%，所以當時大家都去買餘額寶去了，沒人買股票。這兩年央行開始擔心通縮，利率不停下調，現在1年期存款利率只有1.5%了，所以大家感覺錢不值錢了，甚至產生了所謂的資產荒，通俗的講就是錢多沒東西買了，所以股票就被買起來了。
怎麼來衡量央行降息對資產價格的影響？
張翔峰說：簡單來說，我們可以以標誌性的10年期國債利率來做個衡量。在14年初的時候中國的10年期國債利率在5%左右，對應成股票的話估值相當於20倍pe，而最新中國10年期國債利率大約在3%左右，對應成股票的話估值相當於33倍pe，所以隨着利率的下降，股市的估值可以從20倍漲到33倍，漲幅接近70%，這基本可以解釋A股主板市場2014年以來的上漲，全部是央行送的錢。
當然，大家都喜歡賺別人的錢，因爲A股的韭菜特別多。說白了也就是散戶多，人傻錢多。
從主板來看，過去兩年盈利幾乎沒有增長，利率下降可以提升70%左右的估值，可以解釋A股從2000點漲到3500點左右，但是解釋不了爲什麼在6月份會漲到5000點，累計漲幅一度達到150%。同樣，從創業板來看，過去3年盈利增長了70%，利率下降可以提升70%左右的估值，疊加以後上漲190%左右是合理的，從2012年底的700點開始算的話，漲到2000點是可以解釋的，但還是解釋不了爲什麼創業板過去3年漲了300%，到現在又到了2800點。這超過的部分只有一個解釋，大家都想賺別人的錢。
從單個個體來看，想賺更多的錢是沒問題的，但是如果整個市場都想從別人手裡賺錢，在理論上是不可能的，因爲一旦聰明人賺了錢，就會有傻子賠錢。比如說我們此前頂禮膜拜的很多股神，後來被發現都是靠不正當的手段在獲利，也是最近被監管層扒開了本來面目。比如說最近的妖股“特力A”，莊家操縱市場被證監會罰了13億，結果股票繼續漲，市場解讀成股票被鎖倉了，大家感嘆魚的記憶只有7秒，股災纔過去3個月，又一茬韭菜已經長好了。
喬振宇聽完張翔峰對市場的分析論斷，他又道：張先生是更喜歡A股還是港股？
張翔峰說：我無所謂，其實，港股的很多基金經理雖然對A股的大漲很羨慕，但依然表示未來繼續看好港股，原因無他，就是便宜。或者這麼來理解，過去幾年，雖然港股整體沒怎麼漲，但是也沒怎麼跌，所以按照全市場9倍pe、以及4%的股息率，如果再加上5%左右的GDP平均增速，每年實現10%左右的淨值漲幅還是妥妥的。因此從短期來看，雖然美聯儲加息還會對港股有制約，但是大家都在等着美國加息，因爲等他加完以後港股的低估值就可以喘口氣了，所以對於明年的港股走勢，大多數港股的基金經理並不悲觀。總結來說，就是大家過去幾年沒有在港股上賺央行的錢、或者賺別人的錢，只是老老實實在賺企業的錢，所以未來企業的錢還有的賺，而且應該不用太擔心把央行和別人的錢賠回去。反觀A股，其實大家對明年分歧很大。恰好我在上週五也在深圳見了好多A股基金經理，有一位大佬的評論特別經典，他是這麼說的：“我對明年的看法取決於今年年底的點位”。因爲客觀來分析，A股在過去兩年的大漲，大家賺的主要是央行的錢和別人的錢，其實盈利的錢並沒有多少，未來盈利什麼時候有起色並不知道，但是央行的錢和別人的錢搞不好就還回去了。所以很多A股基金經理跟我是這麼說的：“現在市場太強了，創業板每天都有漲停，一天就可以領先7-8%，所以根本捨不得減倉。但是哪天市場趨勢不好了，管他未來有多麼美好，一定是第一個跑出來。”
A股賺得快賠得也快，暴漲暴跌不是好事。
這一次在香港也聽到了一個讓人感觸特別深的經歷，本來人家做港股一直做得好好的，秉承長期投資，買的都是騰訊，一拿十幾年，業績也一直都很好。最近幾年過來做A股，慢慢就開始習慣買題材股和消息股，最開始也是順風順水，結果碰到了千年難遇的股災，買的沒有業績的股票都是一字跌停賣不出去，而且恰好還碰到客戶贖回，被迫把股票都賣在了打開跌停以後的最低點，雖然A股後來又漲回來了，但是已經沒有本金翻身了。